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原標(biāo)題：萬華化學(xué)(41.390, 0.14, 0.34%)：聚氨酯領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，石化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn) 來源：國(guó)金證券(9.040, -0.11, -1.20%)
業(yè)績(jī)　　公司發(fā)布年報(bào)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入680.5億元，同比下降6.57%，歸母凈利潤(rùn)101.3億元，同比下降34.92%?！　》治觥　∈墚a(chǎn)品價(jià)格下跌影響，公司盈利有所回落。2019年相比于2018年，公司主流產(chǎn)品MDI產(chǎn)品價(jià)格下行較大，2019年公司純MDI掛牌均價(jià)為23108元/噸，同比下降22.3%，聚合MDI掛牌均價(jià)15558元/噸，同比下降26.2%。公司在聚氨酯領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)展TDI等產(chǎn)品種類，通過不斷的成本優(yōu)勢(shì)，減弱行業(yè)沖擊帶來的盈利影響。目前公司以現(xiàn)階段建成的煙臺(tái)產(chǎn)能和后期布局的福建基地為基礎(chǔ)進(jìn)行規(guī)模和產(chǎn)線的進(jìn)一步擴(kuò)充，依托規(guī)模、成本雙管齊下，不斷夯實(shí)其在聚氨酯板塊的市場(chǎng)影響，穩(wěn)定公司行業(yè)話語權(quán)?！　∈?xiàng)目高負(fù)荷生產(chǎn)，LPG貿(mào)易穩(wěn)步提升。2019年公司石化產(chǎn)線維持高負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量同比提升11%，2019年公司單噸產(chǎn)品折舊同比下降近20%，有效減低了單噸產(chǎn)品的固定成本。同時(shí)公司依托地理優(yōu)勢(shì)，建立了120萬立方的LPG洞庫，在實(shí)現(xiàn)低成本原料儲(chǔ)存的基礎(chǔ)上，得以不斷提升LPG貿(mào)易量，至2019年4季度，公司的LPG貿(mào)易量持續(xù)提升，單季度實(shí)現(xiàn)LPG貿(mào)易約120萬噸上下，從而不斷提升公司在原料采購的議價(jià)權(quán)，帶動(dòng)原料成本的進(jìn)一步下行。隨著公司2期約120萬立方洞庫的逐步建成，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模，從原料端進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)?！　〕掷m(xù)的高研投入，布局公司長(zhǎng)久發(fā)展基礎(chǔ)。2019年公司磁山全球研發(fā)總部開始啟用，將研發(fā)同工業(yè)生產(chǎn)深度結(jié)合，同時(shí)25萬噸/年高性能改性樹脂項(xiàng)目在眉山基地開工，將公司布局的聚烯烴及PC樹脂向下游延伸。2019年公司研發(fā)支出17億元，延續(xù)在研發(fā)領(lǐng)域的高投入，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量提升和工藝優(yōu)化，同時(shí)持續(xù)在精細(xì)產(chǎn)品領(lǐng)域做延伸布局，從而借助新材料的終端產(chǎn)品延伸，以高技術(shù)水平換高附加值，在提升發(fā)展空間的基礎(chǔ)上抵御周期大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！　⊥顿Y建議　　公司在聚氨酯產(chǎn)業(yè)兼具成本及規(guī)模優(yōu)勢(shì)；石化項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；終端精細(xì)產(chǎn)品將有望助力公司長(zhǎng)效發(fā)展。短期來看，受到海內(nèi)外疫情影響，公司聚氨酯業(yè)務(wù)短期承壓，下調(diào)公司2020年盈利預(yù)測(cè)34%，預(yù)測(cè)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為83.41億元、112.73億元、120.14億元，對(duì)應(yīng)PE為15.5倍、11.5倍、10.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　疫情影響需求產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。